- 郑荻;刘达禹;
金融高质量发展的核心要义在于提升金融服务实体经济的质效金融高质量发展的核心要义在于提升金融服务实体经济的质效，而构建高效畅通的货币政策传导机制则是实现这一目标的关键抓手是实现这一目标的关键抓手。本文从利率传导视角出发，运用时变格兰杰因果识别模型系统剖析了货币市场、债券市场及信贷市场之间的利率联动效应市场及信贷市场之间的利率联动效应。研究发现：政策利率向货币市场及债券市场的传导总体顺畅，但债券市场内部存在利率割裂现象部存在利率割裂现象；LPR改革显著提升了政策利率向信贷市场利率的传导效率改革显著提升了政策利率向信贷市场利率的传导效率，但传导链条仍存在薄弱环节，其中LPR向民间借贷利率的传导仍存在明显滞后性和不完全性向民间借贷利率的传导仍存在明显滞后性和不完全性；信贷市场内部，存、贷款利率之间的传导效率整体偏低，导致政策意图难以完全传递至实体经济终端。未来需进一步优化债券市场结构、完善LPR报价机制报价机制、大力发展直接融资市场直接融资市场，坚定不移深化利率市场化改革，疏通货币政策利率传导渠道，切实提升金融服务实体经济的质量和效率效率。
2025年09期 No.450 1-17页 [查看摘要][在线阅读][下载 1376K] - 张梦实;葛新权;
本文构建地缘政治风险对金融基础设施冲击传导的理论分析框架，结合俄罗斯受外部金融制裁影响金融基础设施展业的经验事实验证，并运用方差随机波动的时变参数向量自回归（TVP-SV-VAR）模型，实证检验地缘政治风险对我国金融基础设施安全的影响。研究发现，直接传导机制下，我国金融基础设施对地缘政治风险冲击的响应呈现从敏感到钝化的演进特征，尤其在中美贸易争端、乌克兰危机两事件后，其脉冲响应强度显著弱化，反映出对外部冲击的适应性调整与系统稳定性的提升；间接传导机制下，债券市场与大宗商品市场呈现相反脉冲响应，反映出避险资产与风险资产的异质性波动规律，也表明相关金融基础设施即中央证券存管机构和中央对手方面临的风险环境存在差异。本研究结果可为金融基础设施安全建设提供参考，助力科学评估地缘政治风险应对措施的有效性，保障金融基础设施健康稳定运行。
2025年09期 No.450 18-33页 [查看摘要][在线阅读][下载 1257K] - 马永谈;刘沥雯;庞敏;陈军华;
在全球经济与环境可持续发展大背景下，ESG不仅塑造企业长期竞争力，更在宏观层面对企业所处金融生态及宏观市场稳定性产生深远影响。本文基于2012—2023年沪深A股上市公司数据，实证检验了企业ESG表现、信贷资源配置与系统性风险溢出的内在作用机制。研究发现：企业ESG表现能显著地抑制系统性风险溢出，且信贷资源配置（债务规模和债务期限结构）起到了中介作用。异质性检验结果显示，非国有、高管年轻型及高新技术型属性企业ESG表现对系统性风险溢出的抑制效应更为突出。进一步研究发现，环境（E）和社会（S）与治理（G）维度表现对系统性风险溢出的影响呈现差异性，企业“漂绿”行为会加剧系统性风险溢出效应。相关检验证明了上述结果的稳健性。监管当局应密切关注企业ESG带来的系统性风险溢出问题，积极主动评估风险演变规律和作用机制，引导企业可持续高质量发展。
2025年09期 No.450 34-46页 [查看摘要][在线阅读][下载 994K] - 赵艳平;韩颜祯;马新啸;
合理借力对外开放政策提升出口韧性是我国实现外贸逆势突围的重要命题。本文构建“企业出口韧性—外部需求冲击”敏感度模型，考察金融对外开放对企业出口韧性的影响及作用机理。研究发现，金融对外开放能够降低出口韧性对外部需求冲击的敏感程度，由此提升企业出口韧性。机制检验表明，金融对外开放通过提供充足的资金支持、丰富的境外市场信息、多元化的出口市场选择三条路径，赋能企业出口韧性提升。进一步分析发现，上述效应具有典型的“扶弱效应”，在非国有、规模较小、一般贸易方式企业中更为突出；同时具有明显的行业特色，在资本技术密集型、制造业、竞争激烈的行业中显著增强；此外，该效应还需要坚实的经济基础支撑，在金融发展水平较高、法治环境健全、市场化程度较高的企业中更为明显。经济后果检验发现，金融对外开放在提升出口韧性后，有助于提升企业市场价值并增强发展能力。本文拓展了金融对外开放经济效应与企业出口韧性影响因素的研究，为产业链供应链韧性提升与贸易强国建设提供决策支持。
2025年09期 No.450 47-65页 [查看摘要][在线阅读][下载 1080K]